下游需求逐步收敛，铝管供需格局阶段性改善

历史规律表明,低库存与铝价涨跌不存在一一对应的关系,供需格局改善(或预期)才是铝价上涨的唯一驱动因素。在铝价持续下跌倒逼铝厂生产调整的前提下,需求企稳或恢复成就了近期为数不多的铝价阶段性反弹机会,如2013年7月、2014年3月中旬。近两年下游需求波动逐步收敛且相对平稳,短期高炉开工率快速下滑使得供需格局阶段性改善,正成为快速下跌后铝价阶段性反弹相对有效的先验指标。就目前而言,相对3月中旬较低的库存为铝价企稳提供了良好客观条件,但指望供给端迅速收缩调整,其演绎路径只能是铝价继续下跌导致盈利恶化,综合考虑短期需求快速回落概率不大而行业盈利尚可的基本面,我们倾向认为这是一个相对缓慢且需要等待的过程。

目前行业单纯来自于库存方面的压力有所减小,但指望铝价阶段性反弹的前提是淡季需求先下滑后必须企稳,并在这个过程中带动铝价继续下跌和铝厂生产明显调整。而且库存波动收窄之后,铝价反弹的幅度和持续时间逐步收敛,行业股价反弹幅度不及铝价,获得相对收益的概率不断减小。总体来看,在需求回落的趋势中博弈铝价反弹的风险无疑大于收益且越发鸡肋。因此,我们继续维持行业中性评级,短期博弈铝价反弹需谨慎对待和耐心等待。